2026-08-23

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8月20日，泡泡玛特交出了一份看起来相当赚钱的2026年上半年成绩单。 财报显示，泡泡玛特上半年营业收入达到171.73亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，净利润率达到30%，毛利率也保持在69.7%的高位。 然而资本市场却显得冷淡。8月21日开盘，泡泡玛特大跌8%，截至当日收盘，泡泡玛特股价报收149港元，较前一日下跌约3%，总市值回落至1984亿港元。 与股市遇冷形成鲜明对比的，是消费端的火热。财报发布同日，泡泡玛特旗下IP星星人农场系列—搪胶毛绒挂件盲盒发售，数秒内全网售罄，二手平台上迅速出现高溢价，一“娃”难求的盛况再度上演。 图/得物App 一边是资本撤退，另一边却是新品秒空。半年净赚51亿的泡泡玛特，到底让资本市场在担心些什么？ 并非不赚钱，只是不够好？ 此次泡泡玛特股价的波动，恐怕更多是现实的预期违背。 “泡泡玛特现在的业绩压力，更多是去年高增长的问题延伸。”股权投资人吴晓点评道。 在财报发布前，市场对泡泡玛特给出了极高的增长预期，普遍预计其上半年营收可达接近200亿元，净利润66亿元左右。因此，当171.7亿元的实际营收公布时，落差直接引发了市场波动。 中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析认为，这次下跌综合而言，是超高预期的落空、对其海外增长见顶的担忧，以及前期高估值获利回吐的三重叠加。 “市场担心的不只是总营收没达到200亿，更包括财报中透出的一些结构性信号。”柏文喜提到，典型如海外收入的下滑，上半年泡泡玛特海外总收入49.72亿元，同比下滑11.1%；存货周转天数也从123天拉长到201天，一定程度上代表营运效率承压。 图/泡泡玛特2026半年报 面对这些数字，泡泡玛特管理层并没有回避。“去年确实有运气，也有意想不到的流量，带来快速增长的同时，也暴露了内部非常多的管理问题。”创始人王宁在业绩会上坦言，今年大概率完不成年初定的“增长20%”目标，并将2026年定义为“内部调整的一年”。 管理层表示，由于此前对爆单行情的销售预测出现偏差，导致库存积压；加之海外物流链条过长、开店工程预算超标等问题，推高了运营成本。因此，泡泡玛特今年选择主动“降速”，优先解决库存、团队建设和全球化标准对齐等运营基本功问题。 同时，泡泡玛特宣布在未来6个月内推出20亿至50亿元的回购计划，试图向市场传递信心。 核心IP格局变化 如果说海外业务的回落暴露出渠道运营的短板，那么核心IP的增速转负，则直接触动了市场一直以来对潮玩生命周期的敏感神经。 上半年，一度稳居收入榜首的LABUBU所在的THE MONSTERS系列实现收入44.54亿元，同比下滑7.5%；另一经典IP MOLLY收入9.01亿元，同比下滑33.6%。 火爆全球的LABUBU赚钱能力下滑，是否意味着泡泡玛特的超级爆款正在迅速降温？ 王宁曾在不久前的专访中提到一个颇为反常识的细节，在去年LABUBU最火的时候，公司其实在“主动灭火”，刻意控制热度以避免过度透支。 财报显示，上半年THE MONSTERS在总营收中的占比已从去年全年的38.1%回落至26.0%，客观上降低了公司对单一形象的过度依赖。 产业时评人张书乐认为，作为潮玩，爆款天然具有短时爆发性，“LABUBU能在全球火爆一年多，已经是超常发挥。潮流永远在快速迭代，初期一娃难求、爆火后释放产能、遇冷时掉头，这是潮玩行业的常规循环”。 在老爆款回落的同时，泡泡玛特也捧出了接棒的星星人。上半年，星星人收入达26.50亿元，同比暴增580.6%，跃居集团IP收入第二名。 当然，张书乐也指出，星星人的爆发证明了泡泡玛特具备“广种薄收”的IP孵化机制，但从绝对收入体量来看，它与巅峰期的LABUBU仍有差距，制造现象级超级顶流依然存在偶然性。 值得注意的是，支撑泡泡玛特营收大盘的品类结构发生了根本性变化。 上半年毛绒产品收入达98.25亿元，同比增长60.0%，占总收入的比重升至57.2%，彻底取代手办成为第一大品类。 从LABUBU包挂出圈开始，摆在桌上的潮玩走到了户外，意味着其品类形态已经实现了一定的外延。 回归商业常识 抛开短期的情绪波动，从财务指标来看，近70%的毛利率与30%的净利率，依然证明了泡泡玛特在消费品领域的突出能力。 吴晓认为，泡泡玛特的核心逻辑在于“小额高频的情绪消费”，在当下环境下具有一定的抗周期性，“泡泡玛特目前的瓶颈也是全行业的瓶颈——能否证明自己有持续制造大爆款的能力。只要能在未来几年持续验证这一点，对其商业模式的疑虑就会消除”。 柏文喜则从资本市场对泡泡玛特的态度分析，认为其正在从“盲盒成长股”向“全球IP平台”切换。此前市场按爆发型成长股给予其30倍以上的市盈率（PE），而目前资本市场正将其重新锚定在成熟IP消费公司的13至20倍PE区间。 至于能否真正对标迪士尼，柏文喜表示